相关文章

华泰证券:安徽合力 重装、配件成业绩增长动力

  在全球范围内,叉车产品和叉车产业都处于成熟期,而我国叉车产品和叉车产业尚处于发展期。在生产机械化的趋势下,未来我国叉车的需求前景广阔,我们预计未来我国叉车国内需求将保持30%以上的快速增长。

  叉车使用范围广,遍及各个经济领域,同时,各个行业的使用量相对比较平均,未来宏观调控主要是对产业的结构性调整,在国内宏观经济整体保持快速增长的情况下,叉车行业国内需求受宏观调控影响相对较小。

  公司工业园内部分主要生产线已完成建设和搬迁。由于公司实行有计划的分步搬迁,搬迁对公司实际生产影响较小。公司叉车产能稳步得到了扩张,增长将保持稳定;重装业务将成为未来公司亮点,装载机业务我们保持谨慎乐观。而制造体系的完善则确保了公司产品质量和成本的控制能力,在未来竞争中公司将处于强势地位。

  公司出口产品主要为电动叉车,随着今年公司电动叉车产线搬迁的完成以及产能的逐步扩张,我们预计未来出口收入占比将提升到30%左右,而出口增速也将保持在30%以上。

  随着行业的高速成长,公司未来业绩将保持稳定增长,我们预计公司07-09年EPS分别为1.01元、1.39元和1.86元,我们认为公司08年合理PE为35倍,对应的合理价格为48.49元,公司目前股价为38.25元,离目标价位还有27%的空间,我们给予公司“推荐”的评级。

  一、我国叉车行业处于快速成长期

  生产机械化改造带来了国内叉车需求的广阔前景

  在全球范围内,叉车产品和叉车产业都处于成熟期,而我国叉车产品和叉车产业尚处于发展期,用户使用意识和企业研发意识、能力尚且落后,产品使用范围和使用量尚未得到足够拓展。国外用户和企业考虑的是如何把叉车用得更好,寻求更好的解决方案,而我国多数用户还在考虑是使用人力还是使用叉车。摇钱树下教你你摇钱术

  随着近几年我国经济的高速发展,使用机械替代人力成为一种必然趋势,主要原因有:一是人力成本的不断上升;二是劳动生产率的提升将增强企业竞争力;三是伴随经济的快速发展,企业有经济能力进行机械化改造。在生产机械化的趋势下,未来我国叉车的需求前景广阔,我们预计未来我国叉车国内需求将保持30%以上的快速增长。

  下游需求广泛,受宏观调控影响相对较小

  国内叉车行业和全社会物流关系密切,而全社会物流和国内整个宏观经济息息相关,从近几年我国货运量和沿海主要港口货物吞吐量可以看出,我国物流行业处于平稳增长期,预计整个行业将保持15%左右的增长。摇钱树下教你你摇钱术

  叉车使用范围广,遍及各个经济领域,同时,各个行业的使用量相对比较平均,未来宏观调控主要是对产业的结构性调整,在国内宏观经济整体保持快速增长的情况下,叉车行业国内需求受宏观调控影响相对较小。

  出口集中度高,我国叉车产品全球影响力逐步增强

  目前,我国叉车生产企业有近100家,具备出口实力的只有少数几家。安徽合力和杭州叉车是出口电动和内燃叉车的龙头企业,两家企业合计出口占总出口量超过了50%。大连叉车主要出口大吨位叉车,但大吨位叉车我国出口量较小。除电动和内燃叉车外,我国其他叉车相对出口量较大,出口企业的集中程度则更高,浙江诺力和宁波如意分别占到出口量的35%和30%。

  我国叉车产品的出口额从2001年的1.1亿美元增至2005年的4.1亿美元,增幅达272.7%。同时,我国叉车产品出口额在世界叉车出口总额中所占比重从2001年的1.36%升至2005年的2.91%,出口占国际市场的份额处于快速膨胀期。欧、美、亚三大洲是我国叉车的主要出口目的地,出口占叉车出口总额的90%。叉车进口量处于逐步下降的趋势,国内叉车企业进口替代能力有所增强。

  2005年,我国电动叉车出口6542台,占叉车整机出口总量的0.72%;内燃叉车出口9920台,占比为1.09%;未列名叉车出口914135台,所占比重为98.2%。我国叉车整机出口大量集中于单价较低的未列名叉车,与之相对应叉车进口单价不断上升,显示目前我国在中低档叉车市场有较强的竞争力,而在高端产品上还需要依赖进口。综合来看,我国叉车产品在全球影响力正逐步增强,相关的优势企业出口将获得良好的增长。

  二、公司叉车产能稳步扩张,增长将保持稳定

  公司工业园内部分主要生产线已完成建设和搬迁。本部25000台中小吨位内燃叉车生产线已于今年6月份完成搬迁。同时,工业园内正在兴建的10000台中小吨位内燃叉车生产线将于08年底完工。本部原有5000台产能的电瓶叉车生产线今年将完成搬迁,搬迁后的产能将扩至10000台左右。由于公司实行有计划的分步搬迁,搬迁对公司实际生产影响较小。为适应需求的快速增长,公司产能也稳步扩张,我们预计未来公司叉车业务将保持30%以上的稳定增长。

  三、重装将成为未来公司亮点,装载机业务我们保持谨慎乐观

  公司占地400亩左右的重装工业园今年一季度已经投产,主要是作为公司大吨位叉车的延伸,产品主要包括装载机、14-32t内燃叉车、堆高机和正面吊。目前主要产品正面吊、堆高机产品技术状态均已相当成熟,在国内部分港口及大型集装箱厂试配状况良好并已开始少量销售。

  公司14-32t内燃叉车、堆高机和正面吊的总产能为110台,堆高机单价在180万元左右,正面吊单价在200元左右,产品毛利率为30%左右。未来几年,公司重装产品产能将逐步释放,对公司业绩贡献也将大幅增加,我们看好未来公司重装业务的成长,未来将成为公司亮点。

  公司装载机的产能为2000台左右,目前该项业务处于亏损中,由于装载机和叉车零部件生产上具有一定的协同性,随着产能的扩大,协同优势将更加突出。但是,由于装载机市场目前竞争激烈,柳工、厦工、龙工等品牌优势较大,公司计划进入的3t装载机细分市场目前常林优势明显,对于公司装载机业务未来我们持谨慎乐观的观点。

  四、制造体系的完善确保了公司产品质量和成本的控制能力

  公司零部件产品除自用外还对外销售以及出口,零部件的毛利率比整机高,平均毛利率在30%左右。公司目前工艺装备覆盖了从材料下料、成型、焊接、加工、除锈、涂装、装配到检验的全过程,数控化率达到了78%,是国内叉车行业柔性化程度最高的企业。叉车的主要零部件除发动机外,变速箱、驱动桥以及油缸等等公司都实现了自制。

  目前国内有柳工、厦工以及山推等等工程机械企业已经进入或者计划进入叉车行业,我们认为短期内这些企业的进入对公司影响较小,长期来看,由于这些企业有雄厚的研发以及配套件制造实力,未来行业竞争将会加剧,成本和质量将成为未来竞争的决定因素。

  近几年叉车行业的高速发展,叉车保有量也大幅增加,未来产品维护需求将带来相关配套行业的快速发展,公司完善的配套体系不仅保证了公司产品的性能和质量,也为未来配套业务的快速发展奠定了基础。同时,由于公司产品自制比例较高,产品的盈利能力也远高于同行,成本上的优势也使得公司在未来竞争中处于强势地位。

  五、出口增长仍然值得期待,增速将回归合理

  公司叉车出口对销售收入的贡献逐年提高,目前已经提升到了25%左右,2006年出口增速大幅提升主要因为2005年基数较低,未来出口增速也将逐步回归到合理的水平。公司出口产品主要为电动叉车,随着今年公司电动叉车产线搬迁的完成以及产能的逐步扩张,我们预计未来出口收入占比将提升到30%左右,而出口增速也将保持在30%以上。摇钱树下教你你摇钱术

  六、盈利预测及估值